文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(ji公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

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