5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　嗤笑的意思ong>央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非嗤笑的意思常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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