美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(wù)资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹zǔ)合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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