4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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