文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点rong>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(y凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点è)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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