原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的样的，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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