来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　蓝宝石的寓意是什么鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)蓝宝石的寓意是什么至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然蓝宝石的寓意是什么(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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