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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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