公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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