事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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