来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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