原本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗height: 24px;'>再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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