文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷中国内战打了几年，中国内战打了几年时间，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.中国内战打了几年，中国内战打了几年时间1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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