4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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