金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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