金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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