4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ong>。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》