公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhà学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ng)户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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