近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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