金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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