来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不(bù)少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规(guī)范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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