4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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