事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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