金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chā帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好o)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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