4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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