文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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