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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tó三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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